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宏观数据更新：消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势，4 月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动18.4%、43.8%、14.9%、-3.4%，两年复合增速分别达到2.6%、5.4%、3.4%、1.2%。4 月份两年复合增速环比1-3 月有所回落，预计主要因为春节期间挤压的消费集中释放导致增速较高，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。根据最近公布的4 月份金融数据，国内M2 仍维持在12.4%的较高水平，当月社融规模1.22 万亿元，环比季节性回落，但同比仍增加0.29 万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。

白酒批价数据：截止5 月26 日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,950 元和2,795 元，边际略有回落，预计主要因白酒处于消费淡季；普五和国窖1573 的批价分别达到约965 元和895 元，基本持平。主要次高端产品批价保持稳定，截止5 月26 日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、787、410、340 、455 和310 元/500ml。

啤酒量价数据：啤酒旺季逐步接近，低基数下国内啤酒产销量增速有望抬升，同时国内啤酒延续结构升级的趋势，有助于吨价的抬升。国内大麦平均进口价格边际有所下滑，4 月平均进口单价为373 美元/吨，同比增长10%，环比连续4 个月下降。

国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止5 月19 日当周，平均出厂价约3,365 元/吨，同比下降21%。玻璃价格边际有所抬升，截止5 月20 日当周玻璃期货连续结算价达到1,909 元/吨，5 月以来价格自高点有所回落。铝锭价格整体延续下降趋势，截止5月20 日当周长江有色市场铝均价约18,358 元/吨，同比下降11%。综合，啤酒原料成本有所缓解，看好啤酒企业盈利提升。

乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，截止5 月17 日，国内主产区生鲜乳平均价约3.88 元/千克，同比下降6.5%。参考GDT 数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格也整体处于下行趋势中，截止5 月16 日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价同比下降17.5%和32.8%；干酪价格环比有所回落，5 月16 日平均中标价4,407 元/吨，同比下降21.8%。截止5 月19 日，牛奶及酸奶零售价分别为12.50 元/升及16.13 元/升，同比下降3.7%和2.4%。整体而言，牛奶及酸奶终端价下降幅度小于原奶价格下降幅度，有利于乳制品企业盈利改善。

建议关注消费需求相对刚性的高端酒企贵州茅台（600519，买入），腰部产品加速成长的泸州老窖（000568，买入），结构升级快速、加强厂商一体化运营的老白干酒（600559，买入） 。

风险提示：

消费复苏进度不及预期、疫情反复、食品安全事件风险。

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